ICT领域“后而争先”的锐捷网络

  【天极网网络频道】锐捷网络IPO已获得证监会在创业板上市同意注册的批复，定于2022年11月10日进行网上网下新股申购。通过锐捷网络招股说明书我们看到，2021年公司营业收入达91.9亿，净利润4.6亿，加权平均净资产收益率34.88%，主营业务毛利率39.01%，2022年上半年毛利率40.31%，公司给自己的定位是：“行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商”。先聊聊啥是“ICT”？通俗点讲就是IT(信息技术)+CT(通信技术)，这个领域涉及的技术面是非常广的，你可以认为凡是和信息化、数字化沾边的产品和解决方案都可以涵盖入ICT领域，由此可见锐捷网络的“鸿鹄之志”。

  虽然锐捷网络的目标市场是整体ICT领域，但公司当前的主营业务主要“聚焦”在网络设备、网络安全产品及云桌面，主要产品包括：交换机、路由、无线、云桌面、网络安全、运维管理软件等，锐捷网络也确实在大部分细分领域，做到了行业领先，其中：

  1. 交换机产品：中国以太网交换机市场排名第三，互联网行业市场排名第二(数据来源2019年至2022年上半年IDC报告)

  2. 无线产品：中国企业级WLAN市场出货量排名第一，Wi-Fi 6产品出货量排名第一(数据来源2021年IDC报告)

  3. 云桌面产品：中国市场排名第一(数据来源2019年至2021年IDC报告)

  4. 运维管理产品：中国市场排名第一(数据来源2019年IDC报告)

  不太了解ICT行业的朋友可能会觉得，交换机、无线产品排名行业第三还有什么可领先的？但是在这两个领域锐捷网络正面“硬刚”的竞争对手都是江湖中叱咤风云的“主”，包括：江湖老大哥华为(2021年营业收入6368亿，未上市，员工全员持股)，和华为曾经的“亲儿子”新华三(后被多次易主，现在上市公司紫光股份控股51%，剩余49%仍属于HP，2021年紫光股份营业收入676亿);

  而在这两个市场排在锐捷网络后面的竞争对手也都不是“等闲之辈”，包括全球网络通讯的“扛把子”Cisco(2021年营收515亿美元，随着国产厂商崛起，在国内市场大幅萎缩)、国内另一位被老大哥中兴通讯(上市公司，2021年营业收入1145亿)，还有Juniper 、Arista等一众大佬。交换机和无线市场，也绝对不是什么“无关紧要”的“次级战场”，随着数字化转型、云计算、5G、AI等技术的蓬勃发展，对交换机、无线产品的采购需求都在不断增加，尤其是数据中心交换机，更是ICT领域厂商必争的“至高领地”。

  锐捷网络作为一家成立于2003年的公司，一、没有什么“资历”(其他行业老大哥基本都是“80后”，思科成立于1984年、中兴成立于1985年、华为成立于1987年);二没有什么“资本”(同是2003年成立的华为3com后改名华三，曾经是华为的“亲儿子”，早期研发资源全部来自华为和3com，可以说是含着“金钥匙”的富二代)，虽然锐捷网络起步不是最早的，起点也不算高，但绝对属于“敢于天下后、后而争先”的公司，经过了20多年的发展，公司在业绩增速、毛利率、净资产收益率等关键财务指标上，远高于同业厂商。

  一、业绩增速同业第一：根据母公司星网锐捷上市(2010年上市)财报显示，锐捷网络2010年营收8.7亿，净利润0.89亿，2021年营收91.9亿，净利润4.6亿，11年间锐捷网络营收平均年增速为24.35%，净利润平均年增速为19.64%，且这11年间营收全部为正增长，公司运营非常稳健。

  同业业绩增速情况：华为2010年-2021年的11年间营收平均年增速13.41%，净利润平均年增速为19.5%;中兴通讯2010年-2021年的11年间营收平均年增速5.4%，净利润平均年增速为-104%(被制裁等原因多年利润为负);紫光股份2017年-2021年的4年间(2017年新华三正式注入紫光股份)营收平均年增速14.8%，净利润平均年增速为8.48%，由于紫光股份还有很大一部分IT代理分销业务，即便单纯比较财报中披露的新华三近4年的数据，营收平均年增速17%，净利润平均年增速为11%。

  公司主营业务收入增速强劲，2019年至2021年，公司网络设备复合增长率达33.4%，远高于9.8%的行业平均复合增长率，其中数据中心交换机复合增长率达55.8%，行业平均复合增长率为15.6%;无线网络产品复合增长率达36.9%，行业平均复合增长率为23.2%。(行业平均增速数据来源于IDC)

  二、主营业务毛利率高于同业平均水平：锐捷网络近三年(2019年、2020年、2021年)主营业务毛利率分别为：45.93%、39.24%、39.01%(2020、2021年受产品结构调整和疫情影响，毛利水平下滑，但2022年上半年毛利率回升至40.31%)。同业中，中兴通讯2021年毛利率35%，紫光股份2021年毛利率19.52%(新华三毛利率约为25.67%)，华为近三年(2019年、2020年、2021年)主营业务毛利率分别为：37.6%、36.7%、48.3%(2021年华为剥离了荣耀、服务器等毛利率低的业务，所以拉高了自身毛利率水平)。

  锐捷网络主营业务毛利率高于同业平均水平，说明公司虽然是“后”进入市场的“竞争”者，却并不是通过“杀低价”来抢占市场，其产品方案具备较强的溢价能力。

  三、净资产收益率(ROE)高于行业平均水平：锐捷网络2021年加权平均净资产收益率为34.88%，过去11年(2010年至2021年)的平均值为40.78%;同业中：华为2021年ROE为30.53%，过去11年的平均值为24%;紫光股份2021年ROE为7.36%，近5年平均值为6.73%，旗下子公司新华三2021年ROE为42.19%，过去5年平均值为35.24%;中兴2021年ROE为14.49%，近11年平均值为5.59%。

  股神巴菲特曾经说过“如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择净资产收益率(ROE)”，净资产收益率代表一家公司对“净资产资金”的利用能力，净资产收益率越高代表这家公司可以通过相同的投入，创造更高的利润。锐捷网络具有高于行业平均水平的ROE，说明公司具备非常优秀的管理团队，让公司具备了很高的管理运营效率，在公司的研发资金投放方面能够做到“有的放矢”。

  在竞争如此激烈的情况下还能有优秀的市场和财务数据表现，通过分析我认为核心原因有两个：

  1、产品创新力

  据了解锐捷网络和华为一样，选择让一线人员呼唤炮火，但在确认用户的某个需求进行研发投入之前，一线人员和产品经理往往需要经受公司的“灵魂三问”：1、该需求是否为客户的真实需求(要做到不要骗公司);2、公司进入这个领域是否有自身独特的优势或需求更优解？(要做到差异化竞争)3、如果你作为这个需求项目的初始投资者是否愿意出真金白银投资？(要做到不骗自己)。正是有了以上的灵魂拷问，才能保证公司可以在细分的行业场景中，敏锐发现用户的真实痛点，并快速开发有创新性的解决方案，为用户带来更好的用户体验，保证公司所做出的每一份投入都产生出更高的价值。

  正如公司招股说明书中反复强调的“竞争优势”是：公司自成立以来，即确立了技术与应用充分融合的技术路线，坚持“场景创新”即深入场景、找到用户痛点、设计相应的解决方案，真正解决客户问题。有代表性的创新产品方案有：

  数据中心交换机：敏锐把握了大规模云数据中心高速发展的趋势，和国内互联网大客户紧密合作，将最新的技术最快速应用到客户实际的场景，从而抢占新技术红利。

  极简以太全光方案：敏锐把握企业级园区全光网络发展趋势，突破传统光网络管理禁锢，首创一张以太全光网兼容光纤和铜缆的网络架构， 助力用户零门槛实现“光进铜退”。

  场景化无线方案创新：业内独创“智分”“X-sense灵动天线”“零漫游方案”等创新技术与方案，化解不同场景的无线应用难题。

  云桌面解决方案：自主研发EST桌面传输协议，率先推出全场景融合三擎云桌面解决方案，引领中国云桌面发展。

  2、市场扩展能力

  锐捷成立早期采用的是“利基”战略，只选择了部分市场和产品深度耕耘站稳脚跟。随着公司创新能力的不断增强，逐渐开始进行产品和市场的扩张。根据招股说明书信息显示：公司是从2008年开始自研无线产品，并逐渐拓展了医疗、交通、企业、运营商等行业市场;2013研发云桌面产品，进一步巩固了教育、医疗市场的领先地位。2017年突破数据中心交换机产品，扩展了互联网行业市场。概括起来说，锐捷看准一个市场，就能深耕下去做好这个市场。

  现在公司也继续在进行新的产品和市场扩张，例如：全光网络、5G皮基站、物联网、网络安全等产品领域，SMB、智能电力、海外等市场领域。锐捷网络正是依靠自身对市场需求的敏锐把握，和产品研发的快捷响应创新能力，才能不断进行市场扩展，实现业绩的高速增长。

  投资就像“滚雪球”，所以要寻找具有“长坡厚雪”的公司，投资最重要的是“安全”，所以要寻找具有“护城河”的公司。

  锐捷网络的“长坡厚雪”：公司所在的ICT领域市场容量巨大，2021年全球ICT市场规模已经超过5.3万亿美元，中国ICT市场规模7268亿美元(IDC数据)，预计2022年中国ICT市场规模将达到7937亿美元，同比2021年增长9.2%，持续高于GDP的增速。

  随着云计算、边缘计算、AI智能化、5G等新一代信息技术的快速发展，各行业数字化转型刚需迫切，加上“新基建“战略驱动、“东数西算”等国家级项目需求的不断释放，可预见的未来ICT行业的市场容量都将保持高增速预期。锐捷网络也有能力通过“产品和服务的创新能力”，在ICT领域不断进行产品(如：数据中心、5G、云端融合方案等)和市场(如：海外市场等)的扩张。

  锐捷网络的“护城河”： 我认为公司的护城河就是”坚持做对的事情，坚持把事情做对”。对于锐捷网络来说“对的事情”，就是持续不断地发掘客户的需求，敏锐发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案解决用户的难题，永无止境地加强企业产品和服务的创新力。具备了“把事情做对”的能力，就是锐捷网络通过科学的方式方法，建立了先进的公司文化、实现了业界领先的运营效率、培养吸引了各领域高素质人才，大幅提高了公司在面对重大的研发投入选择时的正确率。

  我认为锐捷网络就是这样一家，身处“长坡厚雪”的赛道，拥有自身宽广“护城河”的优秀公司，这家公司“敢于天下后”又有“后而争先”的能力，公司管理层相信长期主义，“坚持做对的事情”，又培养了“坚持把事情做对”的公司文化，相信这样一家公司未来可以走得更远，成为像华为、苹果这样伟大的全球化企业。

  来源：微信公众号贾不贾